從潤(rùn)滑油行業(yè)說(shuō)開(kāi)去：中國(guó)經(jīng)濟(jì)下滑壓力究竟有多大？

本輪調(diào)研四個(gè)看點(diǎn)：

　　1)資金成本高企：根子是企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)抬升，但短期措施是降息，利多債券。

　　2)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移東南亞：長(zhǎng)期會(huì)有新平衡，但短期趨勢(shì)明顯，RMB有壓力，但也不盡然。

　　3)供給收縮：既有僵尸企業(yè)，也有出清企業(yè)，看好民營(yíng)成分大、市場(chǎng)程度高的行業(yè)。

　　4)企業(yè)轉(zhuǎn)型：局部景氣的行業(yè)，均有投資機(jī)會(huì)。

　　一、下滑嚴(yán)重的三個(gè)特征：出口銳減、消費(fèi)弱化、投資被動(dòng)

　　諸多調(diào)研樣本顯示，目前經(jīng)濟(jì)不存在“企穩(wěn)的說(shuō)法”。

　　樣本：

　　一潤(rùn)滑油品牌(在長(zhǎng)城、昆侖壟斷之外，他的市場(chǎng)份額)，去年底將中國(guó)區(qū)銷(xiāo)售目標(biāo)調(diào)降為“負(fù)增8%”，實(shí)際情況2015上半年工業(yè)用油銷(xiāo)售下滑10-20%，工業(yè)用油涉及車(chē)床、機(jī)器、機(jī)械、齒輪、船舶油、航空油，既與工業(yè)日常生產(chǎn)有關(guān)(工廠開(kāi)工率高，潤(rùn)滑油用的多)，也與固定資產(chǎn)投資有關(guān)(地產(chǎn)、基建投資多，帶動(dòng)機(jī)械電力冶煉等上游，用到潤(rùn)滑油)。經(jīng)驗(yàn)看，工業(yè)用油是宏觀經(jīng)濟(jì)的同步指標(biāo)。

　　廈門(mén)一貨代公司反映，原來(lái)廈門(mén)港開(kāi)往歐洲基本港(漢堡、鹿特丹等)一周有10班集裝箱貨輪，今年上半年變?yōu)橐恢?-6班。而一些小的港口(如南安普頓)，原來(lái)一周有1班，現(xiàn)在要2-3周才能排一班，這是他們從業(yè)以來(lái)從未見(jiàn)過(guò)現(xiàn)象。原因就是貨量太少，做貨代、卡車(chē)、堆場(chǎng)的同行均估計(jì)，今年貨量降低大約3成。但海關(guān)出口數(shù)據(jù)沒(méi)法體現(xiàn)，因?yàn)槌隹谄髽I(yè)可以高報(bào)金額，以獲取政府補(bǔ)貼。

　　一股份銀行石材金融事業(yè)部，其客戶群是大中型石材企業(yè)。15上半年，其客戶群石材銷(xiāo)量下降30-50%，這還不包括價(jià)格下降因素。認(rèn)為主因是全國(guó)性房地產(chǎn)去庫(kù)存還沒(méi)有結(jié)束。石材企業(yè)回款慢，已造成銀行風(fēng)險(xiǎn)壓力。多數(shù)客戶產(chǎn)能利用率下降到約50%(以往至少是60-70%)，客戶今年普遍心態(tài)不是要賺錢(qián)，而是“能保本就不錯(cuò)”。

　　一美資合資汽車(chē)品牌，乘用車(chē)市場(chǎng)份額8-9%。去年底制定中國(guó)區(qū)銷(xiāo)售目標(biāo)增長(zhǎng)20%，實(shí)際情況15上半年負(fù)增長(zhǎng)1%，這還包括了2007、08年購(gòu)車(chē)后的更新需求。原來(lái)對(duì)二、三線城市預(yù)期很高，實(shí)際上銷(xiāo)量上不去，認(rèn)為與宏觀環(huán)境不好、消費(fèi)不振有關(guān)。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上，15萬(wàn)元以下的低端車(chē)、30萬(wàn)元以上的車(chē)還略有正增長(zhǎng)，但20萬(wàn)出頭的中端車(chē)下滑嚴(yán)重，因?yàn)樾詢(xún)r(jià)比不高。認(rèn)為未來(lái)行業(yè)新增空間已經(jīng)不大了，接下來(lái)是行業(yè)洗牌搶份額階段，再過(guò)10年可能就淪為和北美一樣的夕陽(yáng)行業(yè)。

　　一食品飲料灌裝涂料企業(yè)，市場(chǎng)份額前三。他們的客戶15上半年下滑嚴(yán)重，如哇哈哈下滑30%、旺旺下滑18%、加多寶下滑70%(因打輸官司)，王老吉上上升的，但加多寶+王老吉，去年用罐75億個(gè)，今年預(yù)計(jì)只有60億個(gè)，涼茶市場(chǎng)整體預(yù)計(jì)下滑20%。啤酒行業(yè)用罐整體也是下滑，如青啤下滑明顯。他們客戶少數(shù)亮點(diǎn)是：雪花啤酒上升(因廉價(jià))、百威上升(長(zhǎng)期高品質(zhì))、紅牛(因熬夜打網(wǎng)游)，但這些上升也只是個(gè)位數(shù)的幅度。

　　一水果進(jìn)口商表示，中國(guó)進(jìn)口水果三大港：廣州、上海、大連。其中上海港區(qū)2014年進(jìn)口水果(火龍果山竹榴蓮車(chē)?yán)遄拥?2萬(wàn)個(gè)柜子(40尺TEU)，而2012年這個(gè)數(shù)據(jù)是1萬(wàn)個(gè)柜子，相當(dāng)于過(guò)去兩年年增長(zhǎng)50%，預(yù)計(jì)2015年還能再增長(zhǎng)20%----這顯示了消費(fèi)還是不錯(cuò)的。上海港區(qū)進(jìn)口水果輻射到華東地區(qū)消費(fèi)，上述2萬(wàn)個(gè)柜水果，加上3萬(wàn)個(gè)柜大宗水果(香蕉)，合計(jì)進(jìn)口貨值大約100億元，按照終端銷(xiāo)售3.5-4倍計(jì)算，華東區(qū)進(jìn)口消費(fèi)市場(chǎng)份額大約400億元。

　　一工業(yè)儀表經(jīng)銷(xiāo)商反映，去年跟蹤的客戶項(xiàng)目：山東地?zé)捰蛢?chǔ)投資項(xiàng)目、廣東地溝油提煉航空油投資項(xiàng)目、江蘇的油罐儲(chǔ)存項(xiàng)目，今年客戶要么終止了投資計(jì)劃，要么顯著放慢投資節(jié)奏(如1個(gè)月能完成的項(xiàng)目，慢慢做半年)。這些投資項(xiàng)目的冷卻，對(duì)該公司業(yè)務(wù)影響至少有一半以上。

　　前述外資潤(rùn)滑油企業(yè)，今年在上海、天津的產(chǎn)能增加了1倍。但這些是5年前的投資計(jì)劃的落實(shí)，并非看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)的主動(dòng)投資，事實(shí)上他們的主動(dòng)投資地區(qū)是在東南亞。此外，一位PTA業(yè)內(nèi)人士反映，今年P(guān)TA新增產(chǎn)能2-300萬(wàn)噸，但這是兩家工廠在2、3年前行情好時(shí)候的投資計(jì)劃的落實(shí)。今年沒(méi)有聽(tīng)說(shuō)行業(yè)內(nèi)有誰(shuí)主動(dòng)投資擴(kuò)建，浙江一家300萬(wàn)噸產(chǎn)能的工廠倒閉了，也遲遲沒(méi)有找到新買(mǎi)家，因?yàn)榇蠹叶疾辉敢馔读恕?/span>

　　二、企業(yè)內(nèi)外困境：2012-15國(guó)內(nèi)因素(投資過(guò)猛、資金成本、環(huán)保成本)，2012--15因素(商品下跌、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移、外幣貶值)

　樣本：

　　臺(tái)州一變壓器老板(當(dāng)?shù)赜卸肿儔浩魃倘?，在2008年底部大肆擴(kuò)張囤貨，從日本大量吸入4000臺(tái)二手變壓器(核心部件是矽鋼片，新貨賣(mài)5萬(wàn)元，舊貨賣(mài)3萬(wàn))，相當(dāng)于囤積了5-6年庫(kù)存。然而沒(méi)想到事后國(guó)內(nèi)矽鋼片價(jià)格下跌過(guò)猛，他囤積的二手變壓器連4000元也賣(mài)不出，身價(jià)從2億元掉至8000萬(wàn)。而圈子內(nèi)通過(guò)借貸囤貨的，因?yàn)橘Y金壓力，則出現(xiàn)了5、6個(gè)跑路現(xiàn)象。

　　海霸王上海區(qū)反映，2000年后國(guó)內(nèi)冷凍食品25-30%的高增長(zhǎng)，一些經(jīng)銷(xiāo)商賺了幾千萬(wàn)，看見(jiàn)行業(yè)有利可圖，就在2011年前后大肆投資進(jìn)入市場(chǎng)，經(jīng)銷(xiāo)商自己建廠生產(chǎn)、貼個(gè)雜牌銷(xiāo)售，但在2014年這些企業(yè)幾乎都倒了，因?yàn)殡m然行業(yè)毛利率有35%，但營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用、資金成本很高，一個(gè)區(qū)銷(xiāo)售1億元，至少需要2億元流動(dòng)資金盤(pán)子，當(dāng)市場(chǎng)需求增速下滑到10%時(shí)，這些問(wèn)題全暴露，好些企業(yè)撐不了。

　　江蘇北部一實(shí)業(yè)轉(zhuǎn)型的地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商，2009年拿地，當(dāng)時(shí)和區(qū)政府合作搞開(kāi)發(fā)區(qū)，所以配套拿到商業(yè)用地，地價(jià)便宜，一平米3、400元，看上去利潤(rùn)空間很大。但是實(shí)際操作下來(lái)，從開(kāi)發(fā)到銷(xiāo)售一直依賴(lài)民間資金，月息1.5分，四年算下來(lái)復(fù)利就快100%了。至2014年底樓盤(pán)才全部銷(xiāo)售完畢，但只收到30%的首付款，剩下的按揭貸銀行一直批不下來(lái)。所以還是需要社會(huì)資金，但民間資本已經(jīng)不好借了，只好轉(zhuǎn)借信托，一年20%成本。現(xiàn)在已經(jīng)到了盈虧平衡，相當(dāng)于白干了，替資本打工。如果還不解決資金問(wèn)題，估計(jì)甚至?xí)潛p。

　　前述股份制銀行石材金融事業(yè)部人士表示，盡管石材客戶今年銷(xiāo)量下滑30-50%，但尚未出現(xiàn)因主業(yè)變冷而倒閉的案例，因?yàn)槭拿屎芨?，企業(yè)以前積累的家底厚。目前倒閉的企業(yè)主要是因?yàn)榍捌趯?duì)外投資太猛，遭遇資金壓力，15上半年的聯(lián)保被拖累，倒掉的客戶大約占行業(yè)內(nèi)3%比例。

　　廈門(mén)一日資電子元器件企業(yè)，年銷(xiāo)售20億元。14和15年，每年在環(huán)保和消防的年投資額達(dá)到1000萬(wàn)，占所有投資額的8%，而此前這個(gè)比例只有1%。之所以顯著加大投入，與當(dāng)?shù)卣h(huán)保消防“動(dòng)真格”有關(guān)。而環(huán)保的“額外”投入約占年凈利的20%。

　　湖南一有色冶煉企業(yè)，主產(chǎn)品鉛、副產(chǎn)品金銀，年產(chǎn)值20億元，算省內(nèi)行業(yè)前三。凈利潤(rùn)能做到4-5000萬(wàn)，但反映現(xiàn)在企業(yè)困難的是環(huán)保成本太高，今年在環(huán)保方面已投入或打算投入的資金就達(dá)到2-3000萬(wàn)，快吃掉企業(yè)利潤(rùn)的一半。

　　福建一服裝出口企業(yè)表示，今年受俄羅斯、巴西、歐洲匯率貶值影響，訂單下降20%，單價(jià)下降10%，就是說(shuō)總銷(xiāo)售收入較去年下降了30%。其中俄羅斯嚴(yán)重，訂單減少30%，客戶直接要求降價(jià)50%出貨，或干脆取消正在生產(chǎn)的訂單。他出口考察后發(fā)現(xiàn)，因?yàn)楸据啽R布貶值50%，但國(guó)內(nèi)工資沒(méi)變，工資只滿足了“吃”的基本需求，俄羅斯人正在減少慣常的歐洲旅行、必要的中國(guó)商務(wù)出差。該企業(yè)往年凈利潤(rùn)2000萬(wàn)，今年算下來(lái)估計(jì)只能到1000萬(wàn)了。并估計(jì)明年形勢(shì)也一樣糟糕。

　　一消費(fèi)品塑料企業(yè)，終端客戶是樂(lè)扣樂(lè)扣、九陽(yáng)、蘇泊爾等。他們反映，今年做國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的客戶尚可，但做小家電出口的客戶中，今年又倒了一些，主要是那些產(chǎn)值2000萬(wàn)上下的外圍小企業(yè)，抗風(fēng)險(xiǎn)能力很弱，經(jīng)不起匯率、訂單、成本的沖擊。其實(shí)這幾年一直有企業(yè)關(guān)掉，只是今年更多一些。且這幾年退出市場(chǎng)的企業(yè)，再?zèng)]聽(tīng)到重新進(jìn)入的案例。

　　湖南一食用油脂企業(yè)，主營(yíng)菜油、棉油生產(chǎn)加工，湖南省“***商標(biāo)”。2010-11年產(chǎn)品價(jià)格處于上升通道，公司將產(chǎn)能從11萬(wàn)噸擴(kuò)建至30萬(wàn)噸。但隨后價(jià)格下跌，主營(yíng)業(yè)務(wù)出現(xiàn)虧損，2013年考慮到菜油市場(chǎng)價(jià)格已跌破成本線9000元/噸，認(rèn)為再低農(nóng)民就棄種了，企業(yè)主為彌補(bǔ)主業(yè)損失，自信的在期貨建立多頭，結(jié)果越虧越多，面臨破產(chǎn)清算。事后反思，貿(mào)易商品定價(jià)背景下，目前國(guó)內(nèi)價(jià)格完全聯(lián)動(dòng)，這幾年國(guó)內(nèi)各方面成本抬升，而國(guó)外成本反而顯得便宜，這樣進(jìn)口價(jià)格就可以擊破國(guó)內(nèi)的成本線，進(jìn)口比國(guó)內(nèi)生產(chǎn)更劃算，讓國(guó)內(nèi)企業(yè)毫無(wú)利潤(rùn)可言。類(lèi)似情況出現(xiàn)在有色鉛行業(yè)，如國(guó)內(nèi)生產(chǎn)成本13000元/噸，而15上半年市場(chǎng)價(jià)為12000元/噸(近看到媒體報(bào)道，發(fā)現(xiàn)鐵礦石，也有類(lèi)似情況)。

　　三、資金成本高企：根子是企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)抬升，短期措施是降息，利多債券

　　本輪央行降息，但調(diào)研顯示，經(jīng)濟(jì)體末梢的中小企業(yè)幾乎沒(méi)有得到實(shí)惠。除了金融資源分配不均勻的傳統(tǒng)原因外，更重要的原因就是前述提到的，企業(yè)處于風(fēng)險(xiǎn)暴露期，資金出借方需要更高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，而這塊溢價(jià)顯然超過(guò)了央行降息的幅度。

　　調(diào)研顯示，現(xiàn)在銀行不是有沒(méi)有額度的問(wèn)題，而是惜貸的問(wèn)題，即使貸也是傾向政府、大企業(yè)貸款，對(duì)中小企業(yè)的貸款往“無(wú)限責(zé)任”上扯。

樣本：

　　一國(guó)有貿(mào)易公司，從銀行獲得貸款，再以貿(mào)易融資形式給中小企業(yè)提供資金，相當(dāng)于“二銀行”。反映央行降息以來(lái)，他們國(guó)有企業(yè)獲得的銀行貸款利率是有下降的，但他們對(duì)客戶的貸款利率沒(méi)有下調(diào)，仍是月息1.2分，年化14%。因?yàn)槊衿笤谕鈬?，離中心基準(zhǔn)利率太遠(yuǎn)了，即使是1%的降息幅度，相對(duì)總成本來(lái)說(shuō)也幅度不大，在商務(wù)談判中不是主要因素。更何況，現(xiàn)在是“賣(mài)方市場(chǎng)”，需要資金的客戶，很多是前期投資過(guò)大，資金沉淀在項(xiàng)目上“被套住了”，需要流動(dòng)性補(bǔ)充運(yùn)行的，議價(jià)能力弱。該公司的貸款策略比兩年前謹(jǐn)慎很多，以保住現(xiàn)金安全為首要考慮。

　　某股份銀行上海某區(qū)分行，今年上半年新增信貸低于去年同期。去年是有額度不夠的問(wèn)題，而今年額度完全不是問(wèn)題，是“惜貸”的問(wèn)題，今年內(nèi)部已經(jīng)取消了貸款指標(biāo)考核(除了對(duì)小微企業(yè)貸款仍保留指標(biāo)考核，因?yàn)橐憫?yīng)政策做表態(tài))。而對(duì)小微企業(yè)的貸款更多采用對(duì)企業(yè)主貸款的形式，因?yàn)檫@是“無(wú)限責(zé)任”的。本輪降息，該行對(duì)小微企業(yè)的貸款利率幾乎沒(méi)有實(shí)質(zhì)下降，仍是基準(zhǔn)上浮35%以上。

　　河南某地市金融局，當(dāng)?shù)厮鶎俳鹑跈C(jī)構(gòu)兩條業(yè)務(wù)主線：一是信貸放量(今年6月份新增信貸相當(dāng)于去年全年新增的30-40%)，但主要是對(duì)地方政府、地方50強(qiáng)企業(yè)推銷(xiāo)貸款。二是風(fēng)控更加謹(jǐn)慎，意識(shí)到原來(lái)的“聯(lián)保、互保”只是形式上安全，而現(xiàn)在是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，一跑全跑，聯(lián)?；ケ８卷敳蛔　，F(xiàn)在信貸更重視抵押物，抵押品從傳統(tǒng)的土地、廠房延伸到機(jī)臺(tái)設(shè)備、應(yīng)收賬款。本輪降息主要是大公司、上市公司獲益，他們享受基準(zhǔn)。而小企業(yè)的貸款利率降低很少，基本仍在8-10%成本區(qū)間。

　　福建反映，自2013年以后，他和一些同行陸續(xù)不做借貸生意了。因?yàn)?008年那波給房地產(chǎn)提供資金，感覺(jué)很快錢(qián)就能出來(lái)了，馬上有的賺。而這一波感覺(jué)好像“錢(qián)被套住了”，錢(qián)很難出來(lái)，***很費(fèi)勁?，F(xiàn)在基本收手了，除非有抵押物，才敢放貸，但有抵押物的往往就能找銀行，不需要他們。至于常規(guī)的中小企業(yè)，利潤(rùn)率也很低，一般承受不了他們的高成本，也沒(méi)法做。反映目前企業(yè)不是沒(méi)需求，仍是很缺錢(qián)，只是他們不敢做。月息1.2-1.5分。

　　浙江一大型民營(yíng)造船企業(yè)，認(rèn)為2013、14年是企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)暴露的波頂點(diǎn)，接下來(lái)還有第二波。波主要應(yīng)對(duì)措施是出售資產(chǎn)(比如他們出售一些前期的非主業(yè)投資，如商業(yè)地產(chǎn)、建材汽配城，回籠資金)。而第二波的壓力來(lái)自資金成本高企不下，其中內(nèi)銷(xiāo)企業(yè)比外銷(xiāo)企業(yè)資金壓力更大(因?yàn)橥赓Q(mào)企業(yè)有信用證項(xiàng)下融資)。以他們行業(yè)為例，2012年鋼貿(mào)模式破產(chǎn)后，鋼貿(mào)協(xié)會(huì)詬病銀行抽貸太厲害，把企業(yè)都弄死了，搞得現(xiàn)在企業(yè)之間信用風(fēng)險(xiǎn)很大。鋼貿(mào)賒銷(xiāo)模式曾為上下游制造企業(yè)提供資金緩沖地帶，現(xiàn)在鋼貿(mào)中間環(huán)節(jié)沒(méi)有了，購(gòu)銷(xiāo)企業(yè)之間直面流動(dòng)性、信用風(fēng)險(xiǎn)壓力，純信用的應(yīng)收應(yīng)付往來(lái)方式基本絕跡，就連3個(gè)月賬期的賒銷(xiāo)都要求提供抵押物(土地、廠房、股票、股權(quán)等)。

四、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移東南亞：長(zhǎng)期有新平衡，短期趨勢(shì)明顯，RMB有壓力，但不盡然

　　樣本：

　　福建一服裝出口企業(yè)，年銷(xiāo)售3000萬(wàn)美元，客戶分布?xì)W洲、美國(guó)、俄羅斯、巴西等。企業(yè)主表示，2008、09年是沿海服裝企業(yè)轉(zhuǎn)向內(nèi)地的高峰期，當(dāng)時(shí)內(nèi)地給了很多優(yōu)惠政策，加大招商力度。但目前看效果不好，同行中估計(jì)有一半撤回來(lái)了，內(nèi)地考慮生產(chǎn)效率、物流費(fèi)用后，總成本其實(shí)只比沿海低10-20%。這兩年國(guó)外客戶在中國(guó)—東南亞之間采用“搭配下單”模式，比如4萬(wàn)件訂單，1萬(wàn)件放在中國(guó)沿海制造，以保證交貨期，而3萬(wàn)件放在東南亞制造，以節(jié)省成本?？腿嗽谄焚|(zhì)、交貨期、成本之間尋求一個(gè)平衡。他認(rèn)為未來(lái)中國(guó)出口和東南亞也會(huì)出現(xiàn)新平衡，不是“誰(shuí)吃掉誰(shuí)”的問(wèn)題。

　　一美資工業(yè)涂料公司，生產(chǎn)啤酒、可樂(lè)罐內(nèi)外涂料等，市場(chǎng)份額前三。受制于美國(guó)---東南亞貿(mào)易約定，中國(guó)生產(chǎn)的涂料產(chǎn)品出口到東南亞需要交5-30%進(jìn)口關(guān)稅，因此他們的投資放在東南亞本地，如2015年計(jì)劃新加坡投資2500萬(wàn)美元，水性涂料產(chǎn)能從900萬(wàn)噸上升至2000萬(wàn)噸，擴(kuò)張1倍。至于中國(guó)地區(qū)的投資，則采取“輕資產(chǎn)策略”，即找合作代工廠投資，與其簽訂3-5年合同，自己不再主動(dòng)投資。

　　前述日資電子元器件企業(yè)表示，日本總部這幾年對(duì)中國(guó)大陸的投資只是維護(hù)性的設(shè)備更新投資。然而加大了對(duì)菲律賓、印度的主動(dòng)投資，這兩年投資規(guī)模上升1倍以上。